2020年以来，建筑业样本企业陆续放缓对PPP项目的投资进度；上半年营业收入增速较上年同期大幅下降，债务负担进一步加剧；建筑业企业加快周转、消化存量项目以获取流动性。下半年，随着复工率、新签订单、新开工面积连接修复，建筑业景气宇将陆续改进，预计建筑业企业经营情况或将得以改进。
2020年四季度，建筑施工企业发债数量及刊行金额环比均有所高潮，建筑业刊行主体的刊行利率均值呈高潮态势；从刊行主体级别看，刊行主体向高等级密集趋向未产生基础性变化。
一、行业关联政策
2020年以来，在“新冠”疫情的分外形势下，建筑行业关联政策要紧以为企业减负和规范行业管理为两大基调，助力建筑业回暖并实现良好发展；下半年以来，随着建筑业慢慢走出疫情袭击，下游房地产行业政策边际收紧，基建投资亦或将有所收敛，预计建筑业来日整体将结合中低速的温和增长态势。2021年一季度，建筑行业政策陆续以规范和维稳为主基调，同时为推进智能制作发展和人才贮备提出指导意见。
建筑业发展受政策的影响较大，行业政策对建筑业的引导要紧阐扬在技术晋级和名誉体系建设两个层面。2020年以来，在“新冠”疫情从发作到稳定以及经济渐进修复的大背景下，建筑行业关联政策陆续了从为企业减负降费促产值到合理规范行业管理保质量的过渡，整体引导着建筑业的良好发展。详细来看，2020年一季度，面对新冠疫情的严肃形势，建筑业关联政策缠绕“做好疫情防控工作的条件下有序推进企业复工复产及低垂企业成本费用、减轻企业负担”为主题有序发展。2020年二季度，在一季度政策利好的推进下，建筑业慢慢回暖，行业政策在陆续低垂建筑施工企业负担的同时，对建筑业资质框架、建筑业细分平台使用规程和评价规范进行美满，引导建筑业向规范化和规范化偏向发展，同时注重晋升建筑行业运转遵守。2020年下半年，随着建筑业整体陆续改进，行业政策导向以晋升建筑业工程质量为主，进一步规范行业管理，保证建筑业运转质量。2021年一季度，在全国经济连接苏醒和逆周期调理政策慢慢回归常态的大背景下，建筑行业政策陆续以推进行业稳步规范发展为导向，提出了加快培育新时代建筑家当工人队列的指导意见，推进智能制作与建筑家当化协同发展。
两建筑业发展状况
从行业层面来看，随着2020年二季度和三季度建筑业连接回暖，2020年整年建筑业总产值增速在三季度由负转正后快回升，行业运转回归平居程度。2021年一季度，全国建筑业总产值和新签订单量同比均增长强势，建筑业基本面和景气宇均有明显改进。
2020年，全国建筑业实现总产值263947亿元，同比增长6.2%，增速在三季度由负转正后快回升，整年增速较上年高潮0.5个百分点，行业运转回归平居程度，要紧因为在疫情影响下，经济增长对投资依附加强，固定资产投资中基础设施投资和房地产开发投资同比分别增长0.9%和7.0%，对经济增长支持力度较高，同时拉动建筑业产值增长。整体看，自2020年“新冠”疫情发作经济下行压力加剧，建筑业作为国民经济的主力军之一，仍对国民经济增长起到紧张的好处。
从“量”来看，2020年一季度，在“新冠”疫情影响下，全国建筑业新签订单量较上年同期下降14.76%，在宏观政策对下游投资需要的刺激和拉动下，建筑业总产值和新签订单量快速回升，全国建筑业2020年整年累计新签订单32.52万亿元，新签公约额累计同比增长12.43%，增速较上年增加6.43个百分点。休止2020年底，全国建筑业签订公约总额(在手)59.56万亿元，累计同比增长9.27%，增速较上年同期下降0.97个百分点。从订单情况看，新签公约额和新签公约累计同比增速较2019年同期均进一步晋升，而在手公约虽结合增长，但增速有所回落。在手公约增速的回落要紧受到2020年“新冠”疫情影响，建筑业企业采纳加快周转、消化存量项目以获取流动性的经营战略的影响，造成在手公约增速发现小幅下滑。
2021年一季度，全国建筑业实现总产值47333亿元，同比增长31.8%。同期，全国建筑业新签订单量较2020年一季度大幅增长31.90%，增速同比高潮46.66个百分点。休止2021年3月底，全国建筑业签订公约总额(在手)34.50亿元，累计同比增长12.05%，增速较上年同期高潮7.29个百分点。举座来看，在2020年一季度“新冠”疫情所造成“低基数效应”影响下，2021年一季度全国建筑业总产值及新签订单量同比增长强势。
从微观企业角度来看，2020年上半年，建筑施工类企业陆续放缓对PPP项目的投资进度，以消化存量回款较快的传统项目为主；营业收入增速较上年同期大幅下降，红利程度有所下滑，债务负担进一步加剧，2020年三季度以来，随着国内疫情趋于稳定、经济与工作连接好转以及建筑行业赶工节奏的加快，建筑业企业经营情况或将得以改进。但不同一切制企业之间的经营情况分化紧张。
联合资信拔取中邦交通建设股分有限公司、中国中铁股分有限公司等公开辟借主体作为样本企业[1]，以下历史其披露的三季度财务报表进一步剖析建筑业运转状况。
2020年1-9月，建筑样本企业收入局限为7.35万亿元，同比增长11.83%，增幅远高于同期建筑业总产值增速，一方面系自想法应对疫情的逆周期调理以来，建筑行业景气宇未见顶回落；另一方面，建筑样本企业大片面是行业龙头、细分子行业龙头、区域龙头，均为建筑行业优质公司。同期，建筑样本企业利润总额为2618.92亿元，同比增长5.14%。2020年1-9月，建筑样本企业营业利润率中位数为10.13%，较2019年1-9月(毛利率9.28%)增长0.86个百分点。
从不同一切制的建筑施工企业来看，2020年1-9月，央企、处所国企与民营企业之间的分化仍在连接。此中，央企、处所国企收入增速在疫情后快回归较高程度，而民企收入增速显著低垂，这要紧系受行业角逐接续加剧，以及央企和处所国企较早地受益于专项债加快落地和再融资政策放宽等逆周期政策影响。与此同时，央企在疫情时代阐扬出较强的韧性，2020年前三季度利润总额结合明显增速。营业利润率方面，受益于严酷的成本掌握及民营造筑样本企业要紧分布在营业利润率较高的装修装修和园林工程等细分行业，民企营业利润率较别的性质企业仍结合高位。值得关注的是，片面企业内行业整体红利能力下行背景下，营业利润率仍逆周期高潮，应对其财务着实性进行谨慎剖析。
从债务压力来看，2020年前三季度，受新冠疫情影响，建筑施工企业债务负担有所加剧。休止2020年9月底，样本建筑施工企业资产负债率平均值74.19%，中位数75.90%，分别较上年底增长0.18个百分点和0.47个百分点；有息债务局限合计46815.87亿元，较上年底增长18.37%，此中短期债务18768.56亿元，较上年底增长13.32%，长期债务28047.31亿元，较上年底增长22.01%。休止2020年9月底，样本企业一切债务资本化比率平均值51.78%，中位数53.96%，分别较上年底增长1.43个百分点和3.46个百分点。
从企业性质看，中心国有企业融资情况相对宽松，整体杠杆程度处于高位。休止2020年9月底，中心国有企业平均资产负债率76.63%，较上年底下降1.21个百分点，要紧系中心国有企业永续债等权益对象刊行增加及国资委对资产负债率纳入企业年度考核所致；处所国有企业平均资产负债率74.68%，较上年底增长0.44个百分点，要紧系受随处所政府加力基础设施建设对冲经济下行所致；民营企业平均资产负债率67.58%，较上年底增长1.76个百分点，要紧系受疫情影响房地产行业资金紧张叠加下，民营企业回款受到一定影响，流动性压力加大所致。
从现金流净额及资金缺口看，建筑行业现金流受到施工周期影响，周期性明显，四季度普遍为密集回款期，前三季度的经营性现金流出局限较大。2020年前三季度，建筑施工企业经营活动产生的现金流量净额合计-3162.39亿元，缺口同比下降16.95%；近年来，受PPP等投融资项目连接推进等成分影响，建筑施工企业投资活动产生的现金流量净额连接为负。2020年前三季度，建筑施工企业投资活动产生的现金流量净额合计-4215.01亿元，缺口同比扩大7.64%。2020年前三季度，建筑施工企业筹资活动前产生的现金流量净额-7377.40亿元，缺口同比下降4.49%；在疫情防控分外时期下，货币政策逆周期调理力度加大，环境趋势流动性充盈，2020年前三季度建筑施工企业筹资活动产生的现金流量净额合计6536.94亿元，同比增长35.71%。
从高低游占款情况来看，休止2020年6月底，样本企业(应收账款+存货)/应付账款中位数为1.09倍，较上年同期的1.63倍大幅下降。同期，样本企业应收账款及存货中位数分别为73.92亿元及49.34亿元，较2019年6月底的82.77亿元及97.89亿元均有不同程度的下降，进一步表明2020年上半年，建筑业企业采纳加快周转、消化存量项目以获取流动性的经营战略。
短期偿债能力方面，2019—2019年及2020年9月底，建筑施工企业货币资金/短期债务中位数分别为0.99倍、0.88倍、0.84倍和0.81倍，经营性现金流入/短期债务中位数分别为5.01倍、4.84倍、4.68倍和3.15倍，短期偿债能力连接下降，要紧系片面建筑施工企业再融资能力弱化和高低游占款增长所致。
从企业性质看，中心国有企业短期偿债能力整体较强；民营企业受到再融资能力弱化影响，短期偿债能力下降明显。休止2020年9月底，中心国有企业货币资金/短期债务1.10倍，较上年底增长1.44%；处所国有企业货币资金/短期债务0.71倍，较上年底下降1.33%；民营企业货币资金/短期债务0.58倍，较上年底下降15.67%。同期，中心国有企业经营性现金流入/短期债务4.57倍，同比无变化；处所国有企业经营性现金流入/短期债务3.06倍，同比增长2.97%；民营企业经营性现金流入/短期债务2.14倍，同比增长1.30%。
长期偿债能力方面，2019—2019年，建筑施工企业一切债务/EBITDA中位数分别为5.80倍、6.95倍和8.05倍，整体长期偿债能力指标有所弱化。按企业性质分别，受随处所政府加力基础设施建设对冲经济下行影响，处所国有企业一切债务/EBITDA中位数为11.25倍，较去年增长17.69%；中心国有企业一切债务/EBITDA中位数5.87倍，较去年增长2.83%，整体变化较小；民营企业一切债务/EBITDA中位数为7.32倍，较去年下降3.66%。
三、下游行业发展状况
建筑业的下游需要能够大致分为房建、基建和工建，分别对应固定资产投资中的房地产、基础设施和生家当这三大分项。
房建方面，2020想法“新冠”疫情的发作使房地产行业受到较大袭击，但随着疫情慢慢稳定，房地产行业自二三季度以来阐扬壮大，整体发现良好的规复态势。房地产开发投资成为拉动固定资产投资快速修复的要紧力气。
2020年，全国实现房地产开发投资141443亿元，同比增长7.0%，累计投资增速较三季度的5.6%进一步加快，横跨固定资产投资整体增速4.1个百分点。分季度来看，2020年一至四季度房地产开发投资分别同比增长-7.70%、7.96%、11.83%和6.73%，二三季度房地产投资增长态势壮大。销售方面，2020年，全国商品房销售面积176086万平方米，同比增长2.6%，自2020年四季度起实现正增长，上年同比增速为-0.1%。施工方面，2020年，全国房屋新开工面积224433万平方米，同比下降1.2%，降幅比2020年1-11月收窄0.8个百分点。举座看，随着“新冠”疫情慢慢防控，房地产投资自2020年二三季度以来阐扬壮大，逐渐走出“新冠”疫情带来的负面影响，整体2020年房地产投资、销售及施工情况均发现良好的规复态势，结合了较高的行业景气宇。2021年一季度，全国实现房地产开发投资27575.82亿元，同比增长25.6%，两年平均增速7.6%；全国商品房销售面积36007万平方米，同比增长63.8%，两年平均增速9.9%；全国商品房销售额38378亿元，同比增长88.5%，两年平均增速19.1%。
2020年房地产投资实现较快的修复速度，要紧有三方面的原因，一是在流动性整体宽松的情况下，房企融资情况整体较好，整年房企资金来源同比增长8.1%；二是疫情后前期受到压制的购房需要反弹，叠加信贷政策的宽松，催生了2020年房地产环境趋势销售的阶段性火爆，房企资金周转加快；三是房地产库存处于较低位置，长周期看房企处于主动补库存阶段，同样支持房地产投资的修复。
基建方面，受疫情影响，基础设施建设投资在2020想法发现大幅下降，随着财务政策的逆周期调理动员，整体呈连接边际改进趋向。但政策导向仍以严控处所政府债务危害为主旋律，预计短期内基建投资将结合温和增长态势。
2020年，全国基础设施建设投资(不含电力)14.0万亿，累计同比实现正增长，同比增长0.90%。此中，受疫情影响，一季度基建投资(不含电力)同比下降19.70%。自后，基建投资在两三、四季度实现稳步增长，要紧是因为政策资金的动员以及放宽专项债券作为资本金的局限等政策红利的影响，资金面的边际宽松有用助力基建投资的稳定增长。2021年一季度，全国基础设施建设投资(不含电力)累计同比增长29.70%。
从政策角度来看，2020年7月财务部发布的关联通知中诚然指出“赋予处所一定的自主权，对因准备不及短期内难以建设实施的项目，允许省级政府实时按程序调整用途”使得专项债支付天真度得以前进，但发改委在9月初例行发布会上表示，要引导处所尽力而为、量力而行，严防处所政府债务危害，严防“大水漫灌”，在引导处所政府理性投资的同时，进一步强调稳增长与处所政府债务危害之间的再平均。整体看，2020年政策导向仍以严控处所政府债务危害为基调，预计短期内基建投资增速将结合温和增长态势。
四、建筑施工企业债券刊行情况
2020年四季度，建筑施工企业发债数量及刊行金额环比均有所前进，一般公司债刊行数量及金额有所晋升；从交易的处所看，银行间环境趋势债券在刊行期数和局限领先于交易所环境趋势但整体差距有所压缩；从刊行主体级别看，刊行主体向高等级密集趋向未产生变化；从企业性质看，中心国有企业在刊行局限上明显领先别的一切制企业且优势逐渐扩大。
发债数量及金额同比和环比均有所增长，一般公司债刊行数量和金额均有所晋升。从债券刊行看(见表2)，2020年四季度，建筑施工企业共刊行种种债券97期，同比增长76.36%，环比增长27.63%；共刊行种种债券局限1198.50亿元，同比增长48.18%，环比增长36.37%；此中，除超短期融资券、定向对象和私募债外，别的债务融资对象刊行局限环比均有所高潮；一般公司债刊行局限很大，同比和环比均有所增长。
2020年四季度，银行间环境趋势债券在刊行期数和局限领先于交易所环境趋势但整体差距有所压缩。从交易的处所看，2020年四季度，建筑施工企业共刊行银行间环境趋势债券62期，同比增长129.63%，环比增长5.08%；银行间债券刊行局限697.50亿元，同比增长102.76%，环比增长15.27%。跨环境趋势来看，银行间债券刊行局限占同期刊行总局限的58.20%，占比环比下降10.65个百分点(见表3)。
刊行主体向高等级密集趋向未产生变化。从刊行主体级别看，2020年四季度，建筑施工企业AAA级主体共刊行债券71期，同比增长102.86%，环比增长54.35%；AAA级主体债券刊行局限1044.00亿元，同比增长56.79%，环比增长56.76%。同期，AA+主体刊行局限同比下降10.87%，环比下降15.59%；AA主体刊行局限同比增长230.77%，环比下降46.77%。AA+和AA主体债券刊行局限占比分别环比下降5.73个百分点和5.60个百分点。高等级主体债券比重仍很大，刊行主体向高等级密集趋向未产生变化。
中心国有企业明显领先别的一切制企业且优势连接扩大。从企业性质看，2020年四季度，建筑施工企业中新发借主体46家，同比增长27.78%，环比增加2.22%；此中，中心国有企业31家，占比67.39%，同比增长20.17个百分点，环比前进9.61个百分点。同期，中心国有企业共刊行债券79期，同比增长119.44%，环比增长54.90%；刊行局限1080.00亿元，同比增长62.16%，环比增长61.43%。2020年四季度，中心国有企业刊行局限占总局限90.11%，同比增长7.77个百分点，环比增长13.99个百分点(见表5)。
五、刊行债券利率和利差剖析
2020年四季度以来，央行整体货币政策由稳增长转向防危害，流动性总量处于合理充盈程度。
2020年四季度以来，中债国债到期收益领先升后降，整体流动性呈放松态势。流动性总量处于合理充盈程度。2021年2月8日，央行发布2020年第四季度货币政策执行报告。政策基调上，由稳增长转向防危害，宏观审慎好处推于台前，基于此流动性陆续边际收紧断定。2月18日央行发展2000亿中期假贷便利(MLF)操纵和200亿逆回购操纵，2月19日以利率招标技巧睁开200亿逆回购操纵，护卫银行体系流动性合理充盈。
2020年四季度，建筑业刊行主体的刊行利率均值呈高潮态势，要紧债券刊行品种中(超短期融资券、公司债和中期票据)高级别刊行主体的长期限债券刊行利率有所高潮，高名誉等级对名誉危害仍阐扬出较好的辨别度。
2020年四季度，建筑业刊行主体的刊行利率均值呈高潮态势，但整体刊行主体的超短期融资券刊行利率环比有所下降。且整体AA级别刊行主体的刊行利率辨别度较弱，要紧系样本数量较少造成数占有所误差。
若排除样本数量较少的AA级刊行主体的数据扰乱，名誉等级对名誉危害仍阐扬出较好的辨别度，即建筑业刊行主体名誉等级与刊行利率均值、利差均值基本呈负向关系。
六、总结
从行业层面来看，2020年，建筑业总产值同比实现增长，行业运转回归平居程度。来日随着复工率、新签订单、新开工面积连接修复，建筑业景气宇有望陆续改进。从微观企业角度来看，2020年上半年样本企业营业收入增速较上年同期大幅下降，债务负担进一步加剧；预计建筑业企业经营情况或将随着行业景气宇连接晋升得以改进。2020年，房地产行业投资整年投资增速较三季度进一步加快；基础设施建设投资整体结合温和增长态势。建筑施工企业发债数量及刊行金额环比均有所高潮，建筑业刊行主体的刊行利率均值呈高潮态势；从刊行主体级别看，刊行主体向高等级密集趋向未产生基础性变化。综上，联合资信以为建筑业行业危害一般，瞻望为稳定。
